27.08.2026
Высокая оценка рыночных позиций «Селигдара» обусловлена его местом в десятке крупнейших российских золотодобывающих компаний и устойчивостью ключевых рынков сбыта. На золото приходится 89% выручки компании, на олово — 11% (выручка разделена между золотым и оловянным дивизионами в соответствии с отчётностью ПАО «Селигдар» по МСФО за 2025 год (без учёта выручки от прочей реализации); оценку также поддерживают высокая ликвидность продукции и диверсифицированная клиентская база.
Плановый рост производственных показателей по золоту в 2026 году обусловлен запуском золотоизвлекательной фабрики «Хвойное» в 2025 году: по итогам первого полугодия 2026 года объём производства уже увеличился на 20%. Выход фабрики на полную проектную мощность положительным образом скажется на объёмах производства золота в ближайшие годы (стабильный уровень — 9–10 тонн золота в год).
География рынков присутствия «Селигдара» оценивается НКР на максимальном уровне благодаря их глобальному характеру. Цены на продукцию определяются мировыми котировками и курсом доллара США; дисконты к российскому золоту минимальны, а реализация оловянного и медного концентратов осуществляется по рыночным ценам с привязкой к котировкам LME.
«Селигдар» является крупнейшим производителем оловянных концентратов в России, продажа оловянного и медного концентратов осуществляется по рыночным ценам с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов (LME).
НКР позитивно оценивает перспективы рынков присутствия «Селигдара»: в 2025 году средняя цена золота на LBMA выросла на 44%, до 3 431 долл. США за унцию, а средняя цена олова на LME — на 13%, до 34 015 долл. США за тонну. В 2026 году котировки золота и олова продолжают рост благодаря высокому инвестиционному спросу, геополитической неопределённости, ограниченному предложению олова и его востребованности в электронике и автомобилестроении, однако в среднесрочной перспективе цены на золото могут испытывать давление со стороны повышения доходности активов и укрепления валют развитых стран.
«Селигдар» в течение длительного периода поддерживает значительную долю основных средств в структуре активов, что обуславливает высокую оценку показателя «Доля ключевых активов». В силу существенного объёма капитальных затрат, включая инвестиции в стратегические проекты (в том числе месторождение «Хвойное»), отношение капитальных затрат к выручке компании имеет максимальное значение. Модернизация оборудования на обогатительных фабриках способствует повышению коэффициента извлечения оловянного, вольфрамового и медного концентратов в 2025–2026 годах.
Производственные активы «Селигдара» сосредоточены в Якутии, Бурятии, Оренбургской области, на Алтае, в Иркутской области, в Хабаровском крае и на Чукотке. Зависимость от ключевых производственных объектов у компании невысокая; концентрация факторов производства оценивается НКР как низкая.
Долговая нагрузка (совокупный долг/OIBDA) «Селигдара» за 2025 год увеличилась с 3,83 до 4,85. Быстрый рост долга (+78%) объяснялся в том числе «бумажной» переоценкой обязательств, привязанных к стоимости золота, и финансированием инвестиционной программы. OIBDA также выросла заметно (+40%) на фоне повышения цен реализации золота (в среднем на 28%) и объёмов продаж (в среднем на 19%), но медленнее долга. По состоянию на конец 2025 года совокупный долг компании составил 144,6 млрд руб. В его расчёт включены обязательства по аренде, корректировки на полученные займы на особых условиях — акционерный заём в размере 50 млн долл. США со сроком погашения в 2029 году и заём на 8,7 млрд руб. со сроком погашения в 2028 году, — а также поручительства по кредитам третьих лиц.
Долг компании формируют биржевые облигации, номинированные в золоте и серебре (58% обязательств); займы в золоте (13%); прочие кредиты и займы, включая арендные обязательства и поручительства по кредитам третьих лиц (29%). Погашение золотых займов и процентов по ним осуществляется в золоте, что естественным образом хеджирует валютный и ценовой риски. По итогам 2026 года НКР ожидает снижения долговой нагрузки «Селигдара»: по оценке агентства, отношение совокупного долга к OIBDA составит 3,0. Прогноз учитывает ожидаемый рост операционной прибыли вследствие выхода проекта «Хвойное» на проектную мощность, а также график привлечения и погашения долговых обязательств.
Запас прочности по обслуживанию долга оценивается как умеренно низкий: покрытие OIBDA процентных расходов на 31.12.2025 г. составляет 1,8 (на 31.12.2024г. – 2,5), а покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам «Селигдара» (за счёт денежных средств и OIBDA) сократилось с 1,3 до 1,0 в силу роста процентной нагрузки и краткосрочного долга.
Агентство оценивает ликвидность компании как значительную: показатель абсолютной ликвидности составил 130% на 31.12.2025 г., а текущей ликвидности — 157%, в том числе из-за увеличения остатков неиспользованных кредитных линий банков.
В 2025 году маржинальность бизнеса Селигдара осталась на умеренном уровне: рентабельность по OIBDA в 2025 году сохранилась на высоком уровне (34%), однако рентабельность активов осталась отрицательной из-за убытка по итогам года. Основной причиной убытка стал отрицательный неденежный эффект переоценки обязательств, номинированных в золоте, на фоне высоких котировок драгоценного металла.
Вместе с тем НКР отмечает низкую долю собственного капитала: деятельность фондируется практически полностью заёмными средствами, что оказывает негативное воздействие на оценку финансового профиля компании. В соответствии с методологией НКР при расчёте капитала учитываются займы, предоставленные ассоциированным компаниям, объём которых в 2025 году существенно увеличился.
В оценке акционерных рисков агентство учитывает повышенные акционерные риски в отношении одного из акционеров и одного из бенефициаров «Селигдара», которые в настоящее время не принимают участия в управлении компанией.
По имеющимся в распоряжении НКР данным, каких-либо значительных изменений в структуре собственности «Селигдара» в ближайшее время не ожидается.
НКР высоко оценивает качество управления и стратегического планирования компании. Действующие политики и регламенты соответствуют передовой практике. Компания сохраняет практику подготовки и раскрытия финансовой отчётности по МСФО три раза в год.
У компании есть сделки со связанными сторонами, но все они являются экономически обоснованными.
«Селигдар» характеризуется положительной кредитной историей и высокой платёжной дисциплиной.
Стресс-тестирование в условиях негативных рыночных тенденций (макрофинансовый стресс, негативные события в отрасли функционирования компании) не оказало существенного влияния на уровень БОСК «Селигдара».
После применения модификаторов ОСК установлена на уровне a+.ru.
НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров.
Кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» соответствует ОСК и подтверждён на уровне A+.ru.
К повышению кредитного рейтинга или улучшению прогноза могут привести улучшение показателей долговой нагрузки, структуры фондирования, обслуживания долга на фоне роста рыночных позиций за счёт запуска новых месторождений, постановки на баланс новых запасов с более высоким содержанием металла и более низкой стоимостью его извлечения.
Кредитный рейтинг может быть снижен, или прогноз может быть ухудшен в случае значительного ухудшения конъюнктуры на рынках золота и олова; не восполнения ресурсной базы компании; существенного ухудшения показателей долговой нагрузки, ликвидности и рентабельности; приостановки эксплуатации ключевых добывающих и производственных активов в связи с форс-мажорными обстоятельствами.